人民币到底有多稳？看一组数据就知道了。

2025年，EURUSD从1.03一路走强至1.18，年内最大波幅高达15.8%，1M实际波动率最高近15%，明显高于2024年。USDJPY也类似，年度最大波幅13.6%，1M实际波动率最高达到17%。

但美元对人民币画风完全不同。USDCNY2025年全年维持在7.17-7.35区间震荡，年内最大波幅仅5.1%；1M实际波动率持续处于5%以下，尤其是进入下半年之后，稳定的表现与其他非美货币大相径庭。

2025年以来，USDCNY实际波动率（白色）明显偏低

非美货币的波动率大起大落，而人民币的波动率十分平缓——背后显然有更强的力量在锚定走势。

这个力量是什么？笔者认为是基本面支撑与市场预期的共振。

基本面端，结汇需求提供坚实底部支撑。2025年我国贸易顺差1.18万亿美元，掉期点调整有效抑制套息交易空间，单边做空人民币缺乏获利动力。我们在前期分享（CNY：时钟回摆）中提到，若未来出口企业结汇意愿回归中性，那么每月银行间外汇市场将新增150亿美元结汇需求（对应人民币1000亿元），持续的结汇需求将为人民币提供坚实底部支撑。

其次，市场参与者已经适应了人民币稳定的市场环境。风险防控思维在近年的债市、汇市中均有所体现。央行坚决防范汇率超调风险，避免市场因单边走势的过度押注而失控。这在本次中东战事中再次被验证—当欧元、日元等能源进口国货币剧烈波动时，人民币保持了相对独立。长期稳定的市场环境下，市场参与者的行为特征，也催生了USDCNY"低波动"的现状。

进入2026年，地缘冲突成了最大的增量变量。2月28日美以对伊朗发动军事打击，布伦特原油三日暴涨15%，美元指数一度冲上100.5，油价"一鲸生而万物落"，非美货币集体承压。在这波地缘冲击中，人民币再次印证"低波之锚"。USDCNY仅在6.85-6.92窄幅波动，中间价稳守6.86一线。

技术面看，USDCNY各期限波动率依然平坦化，1M/3M/1Y在3.5%-5%间窄幅波动，与非美货币的陡峭化形成对比。波动率锥显示1Y隐含波动率处于过去5年10%分位以下，历史经验表明人民币一旦进入低波区间往往持续6-12个月。ATR[1]日波幅已压缩至50-80点，低波盘整格局仍在延续。

那么交易怎么做？笔者认为，当前环境是"看商品做汇率"——高油价时石油美元吸血非美，G7比烂；有色与贵金属走强时，商品货币和新兴市场走强，USDCNY间接受益。

总结今天的分享：

1、通过对2025年各货币兑隐含波动率与实际波幅的复盘，非美货币期权市场系统性低估了波动风险，而USDCNY两者高度吻合。人民币低波稳态是市场预期与基本面共振的结果，地缘冲突并未改变这一格局；

2、中期看，USDCNY大概率维持6.70-7.00区间运行，核心区间6.80-6.90，人民币整体偏强，尾部风险进一步收敛。低波环境下，卖出USDCNY看涨期权（执行价7.0上方）或卖出宽跨式期权[2]（区间6.75-7.05）仍具性价比；

3、非美货币方面，战争放大了波动弹性，需顺势而为、严控仓位。短期市场总体是石油美元吸血的环境，呈现"看商品做汇率"特征，需关注地缘事件驱动的波动率脉冲。