本期吴说 Space 主要围绕“美伊冲突升级后，市场究竟在交易什么”展开，参与嘉宾包括二级研究员 Minta、前沿科技投资人 didier 和宏观对冲基金 PM Griffin Ardern。讨论认为，当前市场正在从“短期地缘冲击”转向“长期冲突定价”：原油、航运保险、终端商品价格与部分央行政策变化，说明战争影响已开始渗透进全球供应链与通胀预期。两位嘉宾据此判断，未来更值得关注的不是单一避险情绪，而是资源、运力与支付/交易通道的再定价。
在资产层面，讨论集中在几条主线：第一是比特币、黄金、铜等硬资产，其中比特币被部分资金重新视为战争环境下的“逃生资产”，但短期上涨更多仍由流动性和投机推动；第二是铜、能源、矿业、油运、航运等资源链条，核心逻辑是供应链割裂与运输成本上升会抬升其战略价值；第三是 AI 产业链，尤其是存储、电力、储能，以及更具预期差的 Agent 支付、Agent 交易等方向；第四是商业航天、无人机、国防与战略金属，这些赛道被视为战争外溢效应与产业升级叙事的直接受益者。落实到交易层面，整体策略偏防御：核心仓位可继续持有，但应增加看跌期权保护，降低对美元单一资产的依赖，并适度关注欧元、澳元等货币。
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小宇宙：
美伊冲突升级下的市场定价与加密资产机会
Minta：美伊冲突进入下半场后，市场虽然一度反弹，但从局势看，冲突并未降温，反而仍有升级风险。美国持续打击伊朗目标，伊朗则以导弹和无人机反击，以色列防空系统也面临压力，说明这场冲突对全球格局和风险资产的影响正在加深。想请大家讨论的是：当前市场到底在交易什么？这场冲突究竟只是短期扰动，还是已经开始被当作长期风险来定价？
Griffin Ardern：我认为，市场正在从“短期事件交易”切换到“长期冲突定价”。以原油为例，当前价格走势已不只是战争本身驱动，而是政府干预、真实需求和市场博弈共同作用的结果。尤其在通胀和政治压力下，国家力量正在更深度介入定价，这和过去主要由贸易商、投机者及产业链上下游主导的市场环境已经明显不同。
这种长期化特征，也体现在航运、保险和终端物价上。近期航运成本、保险费用持续上升，与石油和贸易通道相关的商品普遍涨价，说明市场已开始把冲突视作持续性风险，而不再是短期事件。央行层面的动作也反映了这一点，通胀预期正在重新抬头。
加密市场的表现则更复杂。期权和期货数据说明，机构对 BTC 和 ETH 的中期预期依然偏谨慎，但价格却在上涨，背后更像是流动性重新分配的结果。由于传统黄金流通和资本转移在中东局势下受阻，加密资产反而成为少数仍可跨境流动、且不易被管制的渠道，这使 BTC、ETH 的“资金通道”属性被重新强化。
一个很明显的信号是，过去 BTC 相比 ETH 通常有更高的远期溢价，但在当前环境下，两者的隐含收益率差距几乎被抹平。这说明市场此刻更看重的不是长期叙事，而是短期流动性需求。中期来看，这种流动性驱动仍可能支撑加密资产表现，但一旦中东资金撤离完成，市场对加密资产后续走势并没有那么乐观。这是当前加密市场最核心的定价逻辑。
油价压制的极限与美国滞胀风险
Minta：你刚才提到，川普政府和贝森特都在向市场释放“压油价、控通胀”的信号。但在美国已出现初级滞胀迹象、且霍尔木兹海峡若持续受阻的情况下，这套政策到底还能多大程度压住油价？
Griffin Ardern：我认为，他们最多只能延缓油价上行，很难真正压住。美国能做的，无非是释放战略石油储备、增加本土能源替代，但这两条路都有明显限制。战略储备有限，而页岩油、重油等替代来源成本更高，最终仍会传导到油价和通胀上。
更关键的是，市场并不相信美国能在短时间内恢复霍尔木兹海峡通航。如果航道迟迟打不开，战略储备又逐步消耗，油价大概率会在市场意识到“牌快打完”时进一步上冲，甚至出现类似逼空的走势。换句话说，川普能做的更像是拖时间，而不是逆转趋势。
这背后真正的压力，不只是原油本身，还包括航运、保险和供应链成本的全面抬升。这些额外成本会沿着生产、贸易、消费链条层层传导，形成“脉冲式通胀”，把整体物价继续往上推。
更深层的问题在于，地缘局势可能正在改变能源贸易和货币结算格局。一旦海湾国家开始重新选择安全与交易渠道，美元在国际贸易中的优势可能被进一步削弱。这样一来，美国不仅要面对能源涨价，还要面对输入型通胀和美元走弱带来的双重压力。
所以对美国而言，当前几乎没有真正轻松的选项：加息会伤经济和金融系统，不加息又可能放大通胀。也正因如此，这一轮油价和通胀风险，可能比市场当前预期得更深、更持久。
风险市场的分化定价与比特币的阶段性受益
Minta： 当前美伊战争背景下，风险市场究竟是怎么交易、怎么定价的？
didier：我整体感觉，美股市场目前还是偏乐观，定价上更像是在押注冲突会较快结束，至少霍尔木兹海峡的问题能尽快缓解。但这和预测市场并不完全一致。若冲突真的拖上几个月，美股其实存在明显回调风险，所以我认为，趁市场仍乐观时配置一些看跌期权是有必要的。
反过来看，加密市场这次反而受益了。伊朗战争在短期内修复了比特币的叙事。此前一些安全事件一度打击了市场信心，但战争让更多人重新意识到，比特币在极端环境下具备比黄金更强的便携性和转移能力，这推动了市场对它“逃生资产”属性的重新定价。
此外，比特币近期走强，还有一个被忽视的重要原因，就是微策略的大举买入。过去两周，它买了约 4 万枚比特币，而且融资结构已经发生变化：不再主要依赖卖股，而是更多通过发行高息永续债融资买币，股权稀释压力明显减轻。这说明它一年前设想的融资路径，现在开始真正跑通了。
再叠加 ETF 持续净流入、链上大户继续吸筹，比特币这轮上涨就不仅仅是地缘冲突驱动，而是叙事修复、机构买盘和资金流入共同推动的结果。
所以我的整体判断是：传统风险市场，尤其美股，当前其实有些过于乐观；而加密市场则在这轮冲突中意外受益，表现反而更强。
Griffin Ardern：当前美股的乐观情绪，的确给加密市场带来了一部分流动性，但这更多是短期资金，不是长期配置资金。加密这轮上涨，一方面受益于“逃生资产”叙事，另一方面也承接了部分美股溢出的流动性，但投资者的长期预期其实并没有改善，所以短期有机会，长期风险仍在。
另外，当前市场对永续债的需求上升，本质上反映的是投资者对美国通胀和主权债风险的担忧加深。无论是短久期美债还是长久期美债，收益率都在上行，说明市场对美元资产的风险要求在提高。在这种背景下，资金开始更多流向高收益、基本面较强的企业债。
而当比特币被重新赋予一定“逃生资产”属性后，投资者也更愿意持有与比特币相关、同时能提供收益的债券，而不是单纯持有美国国债。这说明市场正在逐步从传统国债信用，转向更偏向商品抵押、真实资产支撑的信用体系。比特币在这个框架下，也开始被视作一种特殊抵押品。
这也是为什么一方面高质量企业债受追捧，另一方面像 MSTR 这类基于比特币逻辑的永续债也越来越受欢迎。市场真正想要的，是既能和美元风险拉开距离、又能提供稳定收益的资产。
中长期配置方向：黄金、白银、铜、BTC 重估，AI 链与油运成新机会
Minta：顺着这个逻辑，除了刚才提到的方向外，你们觉得还有哪些资产适合用中长期视角去配置？我自己会想到金矿。如果油价和地缘局势持续不确定，资金可能还是会继续流向硬资产，而金矿相较黄金本身弹性更大。除此之外，还有哪些资产也值得中长期关注？
didier：我依然看好比特币。虽然此前一些事件短期冲击了市场信心，但它最终还是会回到原来的逻辑。放到未来几年看，我觉得比特币和黄金都还有创新高的潜力。白银弹性更大，但投机属性也更强，后续走势仍要看黄金能否继续大涨。
如果局势进一步恶化，比如霍尔木兹海峡长时间无法恢复通航，比特币也不排除再出现一次下探，给市场新的低吸机会。不过从中长期看，我认为它已经离底部不远。
除此之外，我也很关注 AI 产业链。英伟达这类核心标的涨幅开始钝化后，市场已经在向存储、光通信、电力等方向扩散，甚至外溢到日韩公司。在这个背景下，Circle 也逐渐被纳入 AI 产业链末端，尤其是 agent 支付的叙事，让它在当前阶段变得相对抗跌。
更进一步看，随着 agent 支付和 agent 交易的发展，区块链和加密货币的需求反而会被强化。因为未来机器之间的支付、转账和交易，很可能天然更适合基于稳定币和链上系统完成。所以稳定币赛道，我认为是一个确定性很强的中长期方向，而 Circle 作为少数可交易标的，值得重点关注。
另外，油运也是一个值得补充的方向。它短期受益于霍尔木兹海峡受阻，但中长期逻辑在于，若未来部分受制裁国家重新回归正规航运体系，正规市场运价也可能得到支撑。所以运力类资产，其实也是值得留意的一条线。
Minta：目前美股交易 AI CAPEX，主要还是围绕存储、光模块、CPU 等方向。你怎么看硅光这类趋势现在走到了什么阶段？另外，美伊战争会不会在 timing 上影响这些赛道的炒作节奏？
didier：我觉得当前更确定的方向，还是存储和电力。
先说电力。现在主要有几条路径，包括矿工转向 AIDC、核电，以及光伏和储能。其中核电对应的铀值得关注，尤其如果未来俄美关系无法缓和，西方体系可能面临铀供应短缺，这会带来新的机会。整体来看，电力问题背后其实反映的是两套供应链体系并行带来的结构性机会。
存储方面，我认为依然是 AI 产业链里最硬的方向之一，未来两三年这个瓶颈都很难快速解决。虽然像美光、闪迪这些标的博弈已经比较充分，但资金也开始往估值相对更低的日韩存储公司转移，比如三星、海力士、铠侠等。总体来说，存储今年仍然是最强赛道之一。
相比之下，光模块和硅光的逻辑要更复杂一些。一方面，市场一直在争论是 scale up 还是 scale out；另一方面，技术路线上“光还是铜”的分歧也始终存在。所以光通信仍然是大主题，但确定性不如存储那么强。
如果要找 AI 产业链里真正的预期差，我反而觉得更值得看的是 agent 支付和 agent 交易。Circle 已经是第一个比较明确的标的，但市场对这条线的认知还远没有充分展开，很多人其实还没真正上车。至于 agent 交易，虽然明确标的还不多，但未来无论是富途还是 Robinhood 这类平台，大概率都会往这个方向走。
所以我的看法是：存储、电力是当前相对确定的主线；而 agent 支付、agent 交易，则是预期差更大、参与者还不算多的方向。
Griffin Ardern：我补充一个更底层的方向，就是铜。
因为无论是 AI、电力建设，还是存储和芯片，本质上都离不开铜。而当前铜的供给和运输，正同时受到供应链重构的冲击。供给端主要看智利和非洲，运输端则因为红海受阻、绕行好望角，成本明显上升。
与此同时，需求端却在同步增强：AI 带来的电力建设需要铜，存储和电子产业需要铜，美国资源战略储备也在增加对铜的需求。也就是说，铜现在面对的是供给受限、运输变贵、需求上升的多重推动。
所以我认为，市场对铜的中长期需求其实还低估了。无论是配置智利这类资源型市场，还是直接关注铜矿公司和相关股票，都是值得考虑的方向。
更广义地说，只要中东关键航道持续受阻，供应链区域化和运输成本上升的逻辑就会继续强化，那么能源、金属、贵金属等资源类资产，整体都可能迎来一轮重定价。
从美元计价角度来看，铜是当前尤其值得关注的一个相对洼地方向。
美伊冲突下的直接受益方向：军工、航运与资源通道
Minta：那如果看更直接受益于冲突的方向，比如油运、无人机、军工、本土资源链，甚至商业航天，你们觉得哪些赛道更值得关注？
didier：我觉得商业航天一定是大赛道，甚至是类似 AI 的升维机会。随着 SpaceX 这类核心公司推进资本化，整个板块未来很可能进入持续扩张阶段，它也会成为很多新技术落地的重要场景。
无人机同样是这轮战争里被再次验证的重要方向。它已经成为现代攻防体系的核心组成部分，而未来真正的演进方向，很可能是 AI 驱动的无人机蜂群协同。所以从长期看，无人机和 AI 是深度绑定的。
此外，这场战争也再次说明，AI 情报分析和卫星监控的重要性正在快速上升，因此军工、AI、太空基础设施之间的结合会越来越紧密。
至于战略金属和小金属，我也认为会越来越重要。因为无论是光模块、航空发动机，还是高端制造，很多关键材料都存在供应集中、配额限制和地缘风险。一旦供给受限，价格上行和供应链重构就会同时发生。
所以整体来看，更直接受益于冲突的方向，主要还是商业航天、无人机，以及关键战略金属。这些赛道背后都有很强的长期逻辑。
Griffin Ardern：除了资源和能源，我认为航运也是一个非常重要的方向。
这场冲突让市场重新意识到，战争时期光有钱不够，关键在于资源能不能安全流通。所以谁能保障资源交易和运输安全，谁就更有价值。近期资金重新流向日内瓦、新加坡、香港等传统大宗商品节点，也说明市场正在重新定价供应链安全。
在这种背景下，航运公司的重要性明显上升。尤其是那些能稳定运营绕行好望角等替代航线的大型航运公司，值得重点关注。因为未来真正稀缺的，不只是资源本身，还有把资源安全运出来的能力。
另外，随着大宗商品的抵押和支付属性增强，真正掌握现货资源的矿企，其资产价值也会被重估。如果这些矿企还能和航运体系更紧密结合，建立更独立、更安全的贸易通道，那么这类公司同样值得关注。
市场高位分歧下的仓位节奏与防守思路
Minta：如果结合前面的分析，回到交易节点和 timing 上，你们现在会怎么处理不同仓位，比如 Beta 和 Alpha 仓位？
didier：我觉得现在整体还是要偏防御一些，因为市场情绪总体偏乐观，这种时候反而需要保留保护性仓位。
但核心仓位不需要轻易动，像存储、电力、BTC 这些方向，我认为还是应该继续持有。因为市场经过这轮调整后，离底部已经不算太远。相反，那些前面跌得比较多、后续有修复空间的方向，反而值得逐步切进去；而已经涨了很多的方向，可以考虑适当做一些调整。
对于长期看好的 Alpha 机会，我不会太执着于短线 timing，核心还是拿住。但在当前这种上下波动都可能很大的环境里，进攻型仓位确实要更灵活一些，可以适当向低位、预期差更大的方向切换，同时用看跌期权来做组合保护。
Griffin Ardern：我建议现在可以配置一些低成本的 put。因为你不知道大跌什么时候来，但大概率未来某个时点会出现，所以可以通过 carry 类策略去摊平成本，提前养一些保护性仓位。
核心原因是，现在市场的上涨更多靠短期流动性支撑，中长期并不稳。随着地缘冲突、通胀压力和各国政策变化逐步传导，市场对未来利率的预期其实在抬升，高利率很可能会成为未来几年的常态，而这本身就可能成为风险资产承压的关键变量。
另外，从资金配置角度看，也不建议只持有美元。当前美元走强更多还是避险驱动，但如果后续市场开始重新定价美元的购买力，尤其是在资源和贸易层面，美元未必还能维持现在的强势。
所以我会考虑做一些货币分散配置，比如适当增配欧元，以及澳元这类资源国货币。因为资源国本身受益于商品价格上行，而像澳洲这类国家，既有资源属性，政策也相对稳健，相关货币和资产都可能表现更好。
整体上，现在不仅要做仓位防守，也要做现金和货币层面的分散。