加密货币领域有很多值得担忧的事情，但迈克尔·塞勒（Michael Saylor）和 Strategy 出售比特币绝不在其中。
我的收件箱里塞满了关于比特币财库公司 Strategy（股票代码：MSTR，前身为 MicroStrategy）的问题。具体来说，人们主要想知道两件事：
- 它是否会被移出 MSCI 指数，导致该股票被强制抛售?
- 它是否会被迫出售其持有的比特币？
让我们逐一解答。
MSCI 与 Strategy
10月10日，MSCI 宣布正考虑将 Strategy 等数字资产财库公司（DATs）从其可投资指数中剔除。这一举措影响重大——全球近17万亿美元资产以这些指数为基准。摩根大通估计，若 Strategy 被移出基准指数，指数基金可能被迫出售高达28亿美元的 MSTR 股票。
你可能会疑惑：MSCI 为何要这样做？其观点是，MSTR 等数字资产财库公司更接近控股公司，而非运营公司。MSCI 的可投资指数通常不包含房地产投资信托基金（REITs）等控股公司，由于许多数字资产财库公司仅专注于购买和持有加密资产，MSCI 认为它们不应被纳入指数。在与客户协商后，MSCI 将于1月15日公布最终决定。
我无法预测 MSCI 的最终决策。作为一名资深指数领域从业者（我曾花10年时间编辑学术期刊《指数期刊》），我认为两种结果都有可能。迈克尔·塞勒等人已强烈反驳，称 MSTR 完全是一家运营公司，拥有稳健的软件业务以及围绕比特币开展的复杂金融工程——这一观点合乎情理，也是我对其业务的看法。但这并非板上钉钉之事，部分机构可能倾向于支持 MSCI 的提议。考虑到数字资产财库公司的争议性，以及 MSCI 目前倾向于剔除这类公司的态度，我估计 Strategy 被移出指数的概率至少有75%。
但我并不认为被移出指数会对该股票造成重大影响。28亿美元的抛售规模看似庞大，但根据我多年观察指数成分股调整的经验，这类事件的实际影响通常比预期小，且市场会提前消化。例如，去年12月 MSTR 被纳入纳斯达克100指数时，追踪该指数的基金需买入21亿美元的股票，但其股价几乎没有波动。
我认为10月11日以来 MSTR 股价的小幅下跌，部分原因是市场已提前消化了“被移出指数”的预期。但目前来看，无论 MSCI 最终做出何种决定，股价都不太可能出现大幅波动。
从长期来看，MSTR 的价值取决于其战略执行效果，而非指数基金是否被迫持有其股票。
MSTR 与比特币
另一个问题是 MSTR 是否会出售其比特币。具体而言，市场担忧的逻辑链是：
- MSTR 被移出 MSCI 指数；
- 股价暴跌，大幅低于净资产价值（NAV）；
- 因此 MSTR 被迫出售比特币。
这一逻辑看似合理，但对空头而言，遗憾的是，这完全是错误的。MSTR 股价跌破净资产价值并不会触发任何强制出售比特币的条款——你可以自行查阅相关细节并计算核实。
MSTR 的债务相关义务主要有两项：每年需支付约8亿美元利息，以及在特定债务工具到期时进行转换或续贷。
利息支付并非近期担忧点——公司目前持有14亿美元现金，足以轻松覆盖一年半的利息支出。
同样，债务转换也不是近期需要解决的问题。第一笔债务工具要到2027年2月才到期，且金额仅约10亿美元，与公司持有的600亿美元比特币相比，简直是九牛一毛。
若 MSTR 股价持续走低，内部人士会施压要求出售比特币吗？不太可能。迈克尔·塞勒本人持有42%的有投票权股份，你很难找到比他对比特币长期价值更有信心的人。2022年 MSTR 股票上次出现折价交易时，他就没有出售任何比特币。
我理解空头为何热衷于宣扬 MSTR 的“死亡螺旋”理论——如果 MSTR 被迫一次性出售其价值600亿美元的比特币，对比特币市场来说确实是灾难性的（这相当于比特币 ETF 两年的资金流入规模）。但考虑到公司直到2027年才会有债务到期，且拥有足够现金覆盖可预见未来的利息支出，我认为这种情况不会发生。此外，我们还应从更宏观的视角看待问题：截至撰写本文时，比特币价格约为9.2万美元，虽较历史高点下跌27%，但仍比 Strategy 的平均买入价（7.4436万美元）高出24%——所谓的“死亡”根本不成立。
结论
如果你想关注加密货币领域真正值得担忧的事情，不妨聚焦以下几点：例如，我对市场结构相关法案在国会的推进缓慢略感担忧（不过随着政府恢复正常运作，我认为推进速度会加快）；我担心部分规模较小、运营不善的数字资产财库公司可能会倒闭；而且我认为2026年数字资产财库公司不会大量购买比特币，这将导致近期的一个重要需求来源消失。
但就 Strategy 而言：
- 无需担忧 MSCI 的决定对其股价的影响——这种影响比大多数人预期的要小，且很可能已被市场提前消化；
- 短期内没有任何合理机制会迫使它出售比特币——这是绝对不会发生的。
对比特币的坚定信念是有代价的：当市场波动来临时，它需要你保持冷静和耐心。没有人比塞勒和 Strategy 更清楚这一点——因为他们也明白其另一面：从长期来看，这种耐心终将获得回报。