俄罗斯加密货币监管已于 2026 年 9 月 1 日正式生效，但这并不意味着功能完备的市场会立即启动。据 FG“Finam”公司产品开发负责人基里尔·皮斯佐夫表示，该法律只是确立了法律边界，而交易所、数字托管机构、结算服务商和金融公司仍需建立填充这些边界的实际基础设施。

市场参与者的过渡期将持续至 2027 年 7 月 1 日。数字托管机构的最低资本要求为 5000 万卢布。未来几个月，市场需要展示的与其说是券商已准备好在应用中加入加密货币交易，不如说是其能否建立一个具备明确托管规则、有序交易机制、结算机制以及便捷客户产品的稳健体系。

监管的法律基础

新制度的基础仍是第 259-FZ 号联邦法律《数字金融资产、数字货币及对俄罗斯联邦若干立法进行修订的联邦法律》。该法律区分数字金融资产和数字货币，为受监管市场参与者制定规则，并限制在俄罗斯境内将加密货币用作支付手段。

对于俄罗斯企业而言，加密货币国际结算并不是普通支付的自由替代方案，而是必须以受监管的形式进行：通过实验性法律制度，并遵守俄罗斯央行的要求、参与者身份识别和报告规则。使用加密货币进行商品和服务的境内结算不会成为合法支付手段。

税收、监管与钱包

加密货币交易所得需要纳税。个人须根据交易结果缴纳个人所得税，并在税务申报中进行申报；企业则应在计算利润税时计入此类交易产生的利润。

监管建立在客户身份识别、交易监控、反洗钱规则以及市场参与者向监管机构报告的基础上。通过交易所、数字托管机构和结算服务商进行的交易越多，政府机构就越容易追踪资产流动，并将其与纳税义务关联起来。

P2P 兑换商仍是一个敏感领域：如果某项服务实际上以中介身份帮助兑换加密货币，就必须纳入受监管体系，并符合客户身份验证要求。冷钱包作为自主托管方式并未被禁止，但资产进入受监管基础设施时，相关操作将与身份识别、报告和税务核算相联系。

将资产托管作为独立业务

新体系的关键问题是托管。俄罗斯模式预计将出现数字托管机构，负责登记加密资产相关权利，类似于传统托管机构目前对证券进行登记。

俄罗斯央行提议对这类机构设置 5000 万至 2.5 亿卢布的资本要求。具体门槛取决于参与者承担的职能：仅登记权利、托管资产、支持结算，或提供更广泛的服务。

具备加密资产权利登记基本职能的数字托管机构，资本要求为 5000 万卢布起。兼具登记、托管以及与结算基础设施交互功能的参与者，应以更高的资本门槛为目标。具备多项基础设施职能的扩展模式可能需要接近上限的资本，即最高 2.5 亿卢布。

在传统加密货币行业中，交易所通常兼具多种角色：接收客户资金、执行交易并托管资产。俄罗斯的结构正逐步将这些职能分配给不同参与者。对于投资者而言，这种方式可能降低基础设施风险，但对于企业来说，产品启动会变得更加复杂且成本更高：需要投入资本、建立控制程序和技术基础，并与其他市场参与者明确互动模式。

流动性不会自行出现

第二个重大问题是流动性。法律允许对加密货币进行有组织交易，交易所可以确定交易模式并自行计算市场价格。但单一交易平台并不能创造深度市场。

要稳定价格并为大众客户提供可接受的价差，需要大型参与者、做市商以及足够规模的流通加密货币。否则，俄罗斯市场的报价可能与全球报价存在显著差异，投资者进行的每笔交易都会比在熟悉的加密货币交易所进行交易更加不利。

这一问题对传统金融基础设施同样重要。如果包括莫斯科交易所在内的大型平台考虑采用新模式，就必须评估的不仅是客户需求，还有确保交易高质量执行的能力。

可用资产列表将受到限制

对于非合格投资者，监管机构提议仅允许交易流动性最高的加密货币。主要标准如下：

高市值；充足的交易量；至少五年的价格历史。

实际上，这一列表可能包括规模最大且流动性最高的资产，首先是比特币和以太币。最终名单将取决于俄罗斯央行的标准和市场数据，并且随着单个资产的流动性、市值和交易历史发生变化，适时调整名单是有意义的。

受监管市场启动时，很可能不会像人们熟悉的加密货币交易所那样提供数百种代币。这里更可能是一个由大型资产组成的短名单，其中比特币看起来是最明显的候选者之一。这种方式反映了俄罗斯央行的谨慎立场，旨在降低零售客户的风险，并防止波动性过高或透明度不足的资产进入受监管体系。

产品经济性是主要考验

即使在技术上很容易将加密货币加入应用，金融公司也必须重新计算产品经济性。主要支出项目将包括托管、合规、交易执行、报告以及满足新监管要求的成本。

俄罗斯央行已经提议在评估市场参与者财务稳定性的指标中考虑加密货币风险。这意味着中介机构不仅要评估潜在需求，还必须评估资本负担、运营流程和客户服务成本。

对于券商和其他中介机构而言，主要问题很简单：他们能否提供客户认为相较于普通加密货币交易所具有竞争力的佣金？如果答案是否定的，那么对加密货币的形式化准入不会发展成为面向大众的产品。

俄罗斯加密货币市场发展的第二阶段

基里尔·皮斯佐夫建议，不要将 9 月 1 日视为市场的最终启动，而应将其视为市场发展第二阶段的开始。第一阶段是立法阶段：相关规则经过了包括国家杜马审议在内的政治和法律程序，并确定了谁可以在什么条件下开展加密货币业务。

现在开始的是更复杂的部分：规则必须转化为基础设施，使投资者能够以便利的方式进行交易，并享有充足的流动性和明确的成本。包括与俄罗斯入侵乌克兰有关的制裁在内的外部环境，使结算可靠性和基础设施稳定性对俄罗斯金融市场尤为重要。但在新的加密货币模式下，主要考验仍然在实践层面：法律已经允许受监管市场存在，现在参与者必须证明其能够服务于客户和企业的利益。